二月空调内销出货67%，终端下滑幅度小于出货

　　(1)生产端：上下游产业链受到疫情影响，上半月开工基本停滞，下半月陆续恢复中也受到工人以及供应链配套短缺的影响，产能未能完全恢复;

　　(2)物流配送的种种限制下成本上升且运送效率受到大幅影响。

　　(3)终端：空调需要线下安装，出行限制及居家隔离措施下，终端需求受到大幅影响。出口方面来看，目前时间节点是出口订单生产和交付的旺季，企业仍在全力保障出口订单生产，因此我们看到2月销售结构上出口量超过内销量。

　　终端下滑幅度小于出货端，价格竞争仍激烈。中怡康零售数据显示，2月空调零售量下滑7.4%，零售额下滑33.8%。1-2月累计零售量及零售额分别下滑20.3%及35.3%，下滑幅度小于出货端。终端激烈的价格竞争仍在持续。1-2月累计来看，行业均价下滑20%至3311元/台，格力、美的及海尔均价下滑幅度均在20%以上。我们认为旺季到来之前，行业价格战的趋势仍将延续。

　　后续出货端来看，我们判断：(1)内销来看，2月内销出货增速大概率筑底，虽然内销市场1季度的大幅下滑基本已成定局，但随着生产物流的恢复及疫情防治的逐步向好，后续出货增速有望环比向上。(2)外销来看，***疫情的不断升级影响下，***市场需求及物流运送方面均可能受到负面影响，后续***订单有继续下滑风险，出口数据存在压力。

　　短期经营冲击主要考验企业抗风险能力，是“危”亦是“机”，冲击过后龙头有望实现行业的进一步整合。目前国内疫情虽逐步向好，但全球疫情拐点未到，行业短期仍有较大压力。首先家电龙头企业普遍自有资金充沛，龙头更是现金流状况良好，抗风险能力强大。其次家电企业经销为主的渠道模式下，渠道商与厂商共担终端销售风险。我们判断，龙头企业的现金流水平及经销商资金实力普遍优于行业平均水平，行业短期经营冲击下，龙头企业优势显著，强者恒强，厂商及经销商系统具有更强的抗风险能力，冲击过后有望实现行业的进一步整合。

　　我们认为，需求短期因疫情受到抑制，中长期来看，作为耐用消费品，家电的长期成长逻辑不受影响。尽管短期出货压力显著，但我们认为此次疫情对基本面的影响将类似03年SARS时期，是一个短期的冲击性事件：主要防治时期数据有所回落，防治期结束后需求释放，基本面恢复原本增长主线。我们认为长期来看，白电龙头的份额提升及均价提升仍是行业主线。短期来看价格战及新老国标替换的双重影响下，行业价格仍有压力;长期看我们认为龙头份额回升的逻辑将继续演绎，新国标实施后行业均价亦有望继续提升。结合短期冲击与长期壁垒，继续推荐危机中抗风险能力更强，有望实现“危”中取“机”的白电龙头。

　　风险提示。疫情对地产销售及消费需求影响超预期。