增强空调和工业自动化布局，美的间接控股合康新能

　　■事件：美的集团发布公告，公司拟以7.43亿元收购合康新能18.73%股份+一定期限的5%委托表决权，间接取得合康新能的控股权。这笔投资对美的而言规模不大，若并表合康新能短期内也对美的业绩影响有限，但这是公司继续完善暖通空调和工业自动化领域产业布局的表现，体现了美的集团近些年一贯的战略方向。

　　■美的间接控股合康新能：根据公告，3月25日美的集团下属子公司广东美的暖通设备有限公司与上海上丰集团、刘锦成签署了《股份转让协议》，拟收购后两者持有的合康新能股份总数2.09亿股(约占合康新能总股本的18.73%);此外，上丰集团、叶进吾同意将其持有的合康新能5%股份的表决权不可撤销地委托给美的暖通，委托期限为自本次收购的交割日起15个月。收购完成后，美的集团合计控制合康新能2.64亿股股份表决权，约占总股本的23.73%，将成为合康新能间接控股股东。按照美的集团支付价款7.4亿元收购18.73%股权计算，每股交易价为3.56元/股，相比合康新能3月25日的收盘，收购溢价率5.3%;若按照合康新能2019年业绩预告，对应交易估值为PB1.8倍、PS3.0倍。

　　■合康新能的业务将帮助美的完善暖通空调和工业机器人的布局：合康新能的经营范围包括全系列工业变频器、伺服产品、新能源汽车及相关产品，在工业变频器领域也处于行业市场领先地位。据合康新能业绩快报，其2018、2019年收入分别12.1亿元、13.0亿元，归母净利润-2.4亿元(若加回商誉减值2.1亿元，亏损为0.3亿元)、0.2亿元。剔除环保业务和新能源车外，公司核心业务工业变频器收入和毛利率表现相对稳健。对美的而言，当前并表合康新能带来的财务影响有限，但后者对集团原有业务可以起到协同作用：1)在暖通空调领域，合康新能的高低压变频器应用领域涉及电力、矿业、水泥、冶金、石化、建材、军工等行业，有助于加速美的大型中央空调的变频化进程，提升对传统定频产品的竞争优势。2)在工业机器人领域，合康新能的伺服驱动系统已经应用于数控机床、织袜机械、食品、包装、印刷、医疗设备、机械自动化改造等领域，拓宽美的现有的机器人业务布局。3)合康新能的新能源汽车产品包括逆变电机控制器、ATMS热管理系统、自动变速箱、变流变频器、充电桩等，有助于美的进入汽车上游零部件领域。总体而言，借助美的集团在暖通、机器人自动化领域的资源和布局，美的有望进一步拓展新的应用领域。

　　■美的集团拓展ToB业务规模，继续迈向科技化企业集团：像GE这样的科技企业，其业务不仅是ToC的更是ToB的，美的在传统家电领域的龙头地位稳固，正在加强B端业务。公司从2014年就提出“智慧家居+智能制造”双智战略，后通过并购KUKA等不断拓展工业自动化产业链的布局，收购合康新能也是其中一环，不排除未来还会有类似的动作。

　　■投资建议：疫情终会过去。我们继续看好公司的整体竞争力。美的优秀的管理能力、高效的执行力使其能够快速完成战略调整应对市场变化，中长期增长前景可期。我们预计公司2019 ~2021年EPS3.44/3.56/3.92元;维持买入-A的投资评级。

　　■风险提示：***疫情超预期，并购整合不及预期的风险。

　　合康新能介绍

　　合康新能主营工业变频器、伺服系统、新能源汽车及相关产品，是高压变频器行业龙头。合康新能成立于2003年，发展到现在高压变频器市场占有率长期稳居行业领先地位。工业变频器之外，公司积极打造多层次节能环保业务平台，主营业务从工业自动化节能设备制造领域进行延伸，目前形成了主要的三大板块：节能设备高端制造业、节能环保项目建设及运营产业、新能源汽车总成配套及运营产业。